原标题：横店影视(603103)：复工带来预期管理改善 来源：西南证券股份有限公司

第一季度符合预期。公司发布2020第一季度财务报告，受制于疫情冲击，公司经营出现了短期压力：1）收入端实现9155 万，同比下滑89.5%；2）利润端亏损约1.38 亿；扣非以后亏损约1.61 亿。

公司固定成本支出在2 亿左右。由于为了防止疫情交感染，第一季度全国院线从1 月下旬即全面停工，导致横店影视第一季度仅有不到一个月实现经营，扣除对应的票房分成，第一季度公司固定成本（包括房租、人力、必要的配套、折旧等）在2 亿左右；略低于前期整体水平，显示出公司在疫情之下，正在积极控制成本。

复工预期已经显现。近期，“两会”的时间安排基本敲定，全国各类学校陆续复课、北京也下调了防控等级。上述现象均说明，国内的疫情控制已经取得了显著的成果，随着疫情得到有效的控制，院线作为封闭式的娱乐场馆，预计在第二季度后期将会陆续复工。这种判断带动市场整体对院线的预期管理出现明显的改善。

辩证的看待疫情对院线的影响。短期来看，疫情无疑是对院线有明显冲击；但从中长期来看，疫情侧面也给行业带来了调整的契机：1）过去，产能过剩一直市场的核心担忧点，疫情冲击之下，部分落后产能在资金链压力下，将会退出市场，优化市场产能结构；2）对于投资方而言，会更加谨慎，一些前景不太好的项目或因为疫情的冲击被更加审慎的对待；3）还有一部分相对优质的影院在疫情之下资金链也出现问题，这为头部院线进行行业整合带来了契机，我们认为，疫情过后，头部院线的市场占有率有望得到提升。对于横店影视而言，公司深耕三四线城市，在疫情冲击之下，三四线过剩的产能面临更大的压力，这对于横店而言，是肌肤之痛，疫情过后就过去了；但对于其他小型影投公司而言，就是灭顶之灾，也即是“疫情过后横店还是横店，而部分小型影院将退出市场，横店影视的竞争优势更加突出”，所以疫情过后，横店影视的市场格局改善力度或是最为明显的头部公司之一。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.10/0.53/0.71 元，相比前期，我们下调了盈利预测，原因是疫情的持续期超出三月初的预期。但是，从中长期来看，本次影响为一次性的，且疫情后行业格局有利于横店影视，我们维持“持有”的投资评级。